复盘历史上两轮中小盘跑出超额收益的行情，我们发现：（1）国内GDP增速处于阶段低点，国家有稳增长的需求，财政政策与货币政策发力促进经济复苏，孕育中小盘行情；（2）产业轮动驱动大小盘风格切换，中小盘跑赢大盘的阶段均呈现当时产业主导下的独特行情；（3）盈利表现更为突出是中小盘占优行情的必备条件。
经过回调后，我们认为中小盘行情仍有望延续：（1）过去两轮中小盘行情中期也存在调整，但整体均持续两年以上，结合当前财政政策发力与货币政策营造流动性宽松，我们认为始于2021年的本轮中小盘占优行情在阶段性调整过后仍将持续；（2）2021年初开始的本轮行情以盈利驱动为主，阶段性调整过后盈利而非估值仍将是推动行情的主要因素；（3）在2022年盈利驱动的前提下，2021年自上而下的高景气度行业在筹码结构上承压，更需要自下而上精选主题和个股。
当前中小盘股票估值处于历史低位，盈利更具韧性。2021全年中证1000/中证500归母净利润同比上涨68.27%/37.97%，同期上证50/沪深300/深证100归母净利润同比上涨25.30%/21.32%/15.36%，中小盘相较于大盘保持较高的盈利增长。展望2022年，根据Wind一致预测相关数据，2022年中证1000/中证500归母净利润同比上涨39.35%/28.69%，虽相比2021年下降明显，但仍高于同期上证50/沪深300/深证100的7.91%/10.20%/12.80%的预测值。截至2022.3.21，中证500、中证1000估值为17.54X、30.85X，历史分位数为1.7%、10.0%，处于低位。当然我们认为估值低并不是充分的上涨理由，本轮行情重点在盈利驱动，建议关注中证1000为代表的中小盘指数。
掘金“专精特新”，并关注景气度外溢及政策驱动带来的投资机会。“专精特新”是政策倾斜和宽信用下的优选方向，“专精特新”企业2021Q3净利润同比增长24%，同期上证50/沪深300/深证100涨幅分别为20%/19%/4%。从ROE角度拆分看，“专精特新”板块股票近三年的销售净利率分别为11.10%/12.38%/13.06%，显著高于其他各指数并逐年增加；近三年权益乘数为2.28/2.45/2.38，处于较低水平，宽信用背景下有望显著提升。同时建议关注：1）新能源行业景气度外溢带来的投资机会，如换电主题/电机电控的国产化率提升；2）电网投资加码及供配电智能化带来的产业链机会，如GIL、智能电网开关、巡检机器人等方向；3）部分国产替代方向，如晶振行业。
风险提示：1）外部环境恶化导致市场风险偏好下降；2）流动性收缩导致中小盘股票估值承压。